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　　“安倍經濟學”系統傢俱進入“未知水域”
　　馮武勇
　　“安倍經濟學”實施已一年。從近期市場指標和主要經濟數據看，日本經濟在普遍低迷的發達經濟體中設計裝潢堪稱一枝獨秀。但是，正如國際貨幣基金組織亞太部主任辛格所說，日本經濟自我可持續的增長尚未確立，結構性風險和主要矛盾繼續存在。
　　而辛格在研討會上的一句話更值得玩味。他說，房屋二胎日本央行的量化寬鬆政策今後將進入“未知水域”。
　　經濟學家和市場普遍認為，蒸烤箱“安倍經濟學”再怎麼包裝，其主要驅動力源自日本央行的超寬鬆貨幣政策，即到2015年達成基礎貨幣倍增、央行國債持有量倍增、2%通脹目標的“2+2+2”政策。但是，這一政策將進入瓶頸期和風險期。
　　其一，日元進一步貶值空間受限。一年間，日元對美元匯率從1美代償元兌80日元跌到目前的1美元兌100日元左右水平，可以說日元貶值和通脹預期是日本經濟好轉的主要驅動力，但鑒於美國和國際社會今後可能施加的壓力，日元進一步貶值空間有限。預計今後日本企業的“日元貶值利好”將大大縮水。
　　其二，日本央行大量購入國債和投放貨幣，雖然將長期國債利率推到了0.6%的歷史低點，但未能激勵銀行加大信貸力度。相對增長近70%的日本央行活期存款，民間銀行信貸投放只增加了3%，且多集中於通信、不動產等個別領域。
　　其三，近期日本物價小幅上漲主要源於進口成本上漲推動，而非內需旺盛所致。目前，日本央行9名政策委員中，3名公然質疑2%通脹目標的達成預期。
　　其四，對日本央行大量購入國債涉嫌“財政融資”(fiscal finance)的質疑越來越多，長此以往將損害日本國債信用。而國債市場是否穩定對於“安倍經濟學”的成敗有決定性影響，因為一旦長期利率上升，日本經濟和金融將受重大衝擊。日本央行的一份估算顯示，長期利率上升一個百分點，日本金融機構持有的國債市價將損失6萬~7萬億日元。
　　對於中國而言，需要警惕的是，日本政府為抵禦明年4月起消費稅上調後的內需不振，可能會要求日本央行在明年春季追加貨幣寬鬆措施。如果日本央行新一輪貨幣寬鬆與美聯儲QE3收縮政策在時間軸上出現重疊，將對全球金融和貨幣市場產生複雜的外溢效應。
　　來源：2013年11月16日出版的《環球》雜誌 第22期
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（編輯：SN054）